Berkshire Hathaway（伯克希爾，紐約證交所 NYSE：BRK.A、BRK.B）靠保險、貨運鐵路、能源、製造和零售等業務賺錢，亦持有上市公司股票和美國國庫券。2026 年第三季，保險盈利轉弱，集團營運盈利按年下降 5.8%。同一季，公司回購約 96.47 億美元自家股票，亦把新收購的住宅建商納入財報。要理解這門生意，可以先看各項業務賺了多少，再看管理層怎樣用這筆錢。
資料截至 2026 年 11 月 14 日（香港時間）。最新業績涵蓋截至 2026 年 9 月 30 日的 2026 財年第三季，於 11 月 7 日美國時間公布。第三季業績公告、SEC 季報 10-Q
本文重點
1. Berkshire 做甚麼，誰付錢？
車主向 GEICO 交保費，貨主向 BNSF 付運費，住戶和企業則向集團旗下公用事業繳電費。工業客戶也會購買旗下工廠生產的零件和材料。母公司同時持有股票、國庫券等投資，收取股息和利息，並承受市場價格波動。2025 財年 10-K 業務說明
保險有兩筆帳。保費扣除理賠和相關開支後若有盈餘，就是承保盈利。收到保費到日後支付理賠之間，保險公司可投資手上的資金，這筆資金稱為「浮存金」。截至 9 月底，公司的浮存金約為 1,785 億美元，背後仍有對保戶的賠付責任。第三季 10-Q 保險業務
2. 收購 Taylor Morrison，擴大住宅建造業務
公司在 7 月 24 日完成收購美國建商 Taylor Morrison，支付約 68 億美元現金買入股權。行政總裁 Greg Abel 表示，會把新公司與旗下 Clayton 的現場建屋業務整合。Taylor Morrison 自收購日至季末錄得約 11 億美元住宅銷售，帶動集團建屋業務第三季收入增長 41.4%，至約 47 億美元。同期該業務的稅前盈利增長 6.7%，原有 Clayton 業務的建屋毛利下降，抵銷了部分收購帶來的盈利增量。收購完成公告、第三季 10-Q 建屋業務
3. 第三季保險盈利下滑，鐵路盈利上升
第三季保險承保盈利按年少約 10 億美元。GEICO 的索償更頻密，平均賠付額也上升。短期利率下降，令保險投資的利息收入減少。BNSF 則受惠於運量增加和營運效率改善，稅後盈利按年升 19.3%，抵銷了部分跌幅。下表的金額均為稅後。第三季業績及分項盈利、季報管理層討論
| 已公布指標 | 2026 年第三季 | 2025 年第三季 |
|---|---|---|
| 歸屬股東淨利（GAAP） | 221.12 億美元 | 307.96 億美元 |
| 營運盈利（公司口徑） | 127.05 億美元 | 134.85 億美元 |
| 投資損益 | 94.07 億美元 | 173.11 億美元 |
| 保險承保盈利 | 13.52 億美元 | 23.69 億美元 |
| 保險投資收益 | 27.34 億美元 | 31.81 億美元 |
| BNSF 鐵路盈利 | 17.29 億美元 | 14.49 億美元 |
按美國會計準則（GAAP）計算，歸屬股東淨利按年跌 28.2%，其中包括持股未出售前的市價變動。公司另列營運盈利，剔除這類投資損益，但仍計入保險投資的利息和股息。兩個數字一起看，可以分辨股價波動與日常營運各自的影響。業績公告的盈利調節
4. 回購金額增加，現金要用同一口徑比較
Berkshire 第三季錄得約 96.47 億美元股票回購，首九個月合計約 144 億美元，部分 9 月交易於 10 月交收。按公司政策，行政總裁須與董事會主席商議，並判斷股價低於保守估算的內在價值，才可回購。Abel 在首封年度股東信提到，充足的流動資金既支撐理賠等承諾，也讓公司遇上合適機會時能迅速出手。第三季回購及財務狀況、Greg Abel 的年度股東信
把 9 月底資產負債表上的全組現金、現金等價物和短期美國國庫券相加，約為 3,774 億美元。這個總額包括鐵路和公用事業等部門的現金，也包括約 205 億美元已買入但尚未付款的國庫券。用管理層披露的另一口徑，只計保險及其他業務，並扣除待交收的國庫券應付款，9 月底是 3,523 億美元，6 月底是 3,592 億美元。9 月底資產負債表及附註、6 月底 10-Q
5. 市場關注新管理層如何運用資金
這檔股票近期的一條市場敘事，是 Greg Abel 接棒後，集團如何在保留理賠所需資金的同時，投資自家業務、收購和回購。9 月，Howard G. Buffett 接任董事會主席，Warren Buffett 轉任榮譽主席並留任董事，日常經營由 Abel 領導。董事會主席交接公告、股東信的資本配置原則
- 保險盈利能否回穩。可追蹤 GEICO 的理賠頻率、平均賠付和承保盈利。重大災害也可能令季度理賠突然增加。季報保險風險及承保表
- 收購能否帶來持續盈利。如果按揭利率回落而置業需求改善，建屋業務可能受惠。要驗證這個推論，可看住宅交付、售價優惠及毛利率。短期利率下降則可能繼續壓低國庫券利息。季報建屋業務與保險投資收益
常見問題
Berkshire 的營運盈利包括哪些投資收入？
公司把保險投資收到的利息和股息計入營運盈利。另列的投資損益則包含出售投資及持股市價變動等項目。第三季業績調節表
為甚麼公司的現金有兩個數字？
約 3,774 億美元是全組現金、現金等價物及短期國庫券的合計。約 3,523 億美元只計保險及其他業務，並扣除季末待付款的國庫券交易。比較不同季度時，要先對齊業務範圍和交收口徑。第三季 10-Q 財務狀況
回購多了，之後每季都會照做嗎？
公司沒有承諾最低回購額。是否回購取決於管理層對股價的估算及集團流動資金，政策亦規定回購後的全組現金、現金等價物和美國國庫券不得低於 300 億美元。第三季 10-Q 回購政策
想了解上市公司股票和財報的基本概念，可參考 美股投資入門。
