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Versign Inc.估值分析(2020年12月26日)

 上一篇文章小薯從多角度分析了Versign
Inc. (詳看:威瑞信(VeriSign,Inc.)- 網絡世界中的港交所和中電混合體),如果未看的話,最好先看看Versign Inc. 的業務分析(YOUTUB傳送門:按這裡),特別是今次小薯初下海拍YOUTUBE,請多多支持!今天就兌現YOUTUBE的承諾,在BOXING DATE,與大家討論一下其估值方法,拆開這份禮物。

因為Versign Inc.的業務十分穩定,所以在取數據時,小薯就參考上一份合同的起始年,即2012年起的數據。在選擇估值工具時,因為Versign Inc. 的業務相對穩定,收入和成本的可預視性較高,所以小薯簡單的以盈利為估值基礎。

以核心盈利市盈率角度分析

2012年起的高低位核心盈利市盈率為平均大約20x ~ 29x(當然最好是用市場預測市盈率,但又有多少人有BLOOMBERG機呢),年未中位值大約是27x。根據Versign Inc. 的第三季業績內提供的全年盈利預測:

  • 收入:美元12.62億 ~ 12.67億(較2019年增長2.4% ~ 2.9%)
  • 註冊數目增長:3.5% ~4.0%
  • 經營利潤率:64.75% ~65.25%(2019年為65.45%)
  • 淨利息支出及非營運收入:支出美元7500萬 ~ 8000萬
  • 有效稅率:稅務回扣6% ~9%

小薯採用較保守的數字去計算預期2020年的利潤

  • 經營利潤
    = 美元12.62億 x 64.75% = 美元8.17億
  • 稅前利潤
    = 美元8.17億 – 8000萬 = 美元7.4億
  • 稅後利潤
    = 美元7.4億 + (美元7.4億 x 6%)= 美元7.8億
  • 每股利潤:美元7.8億 / 1.14億股 = 美元6.8 (即較2019年增32%)

即是2020年的估值約美元6.8 x (20x ~
29x) = 美元136 ~ 美元197 ,合理估值約167美元以下。

可是,現在2020差多完結,基本上所有析員都會展望下年。如小薯在片中提及,下年Versign Inc是可以加價7%,另外註冊數目增長:3.5% ~4.0%,即增長大約有11%,這還未考回購的因素。假設小薯很保守的,2021年每股利潤只增長11%,即2021預計每股利潤為美元7.55。

即是2021年年底的估值約美元7.55 x (20x
~ 29x) = 美元149 ~ 美元223,合理估值約185美元以下。

可是,以上是2021年的估值,基於time value of
money的概念(不懂的網友請自己GOOGLE下,簡單來說,現在的$1因為通脹等因素,是比1年後的$1更值錢)。小薯就假設折現率是8%好了,另2021年的估值折現到今天,即【估值】/ (1+ 折現率)^ 年份,即:

即是2021年的估值折現到2020年就是約美元138 ~ 美元206(合理估值約美元172以下)

不過,大家要考慮一下以下假設是否與自己的做法相同:

  1. 2021年每股利潤增長11%這個假設是保守,還是樂觀,請各位自行分析。
  2. 市盈率範圍是取自2012年起的數據,但在全球放水新常態,資產價格大幅提升,PE會否較以往提升,是一個問題。可是,我們又不能過於常觀的提高市盈率,因為最後也會出現均值回歸,這就考驗大家的分析。
  3. 美國10年債息又回新低點。理論上美國10年債息作為無風險息率的代理,無風險息率減低,有風險資產的回報要求也會相應調低,那8%的折現率是過高還是過低,就要看大家的取態。如果折現率越高,折回今天的估值就會越低了!
  4. 最後,大家要隨時留意新的.com協議的情況,因為只新的.com協議不利於Versign Inc. ,Versign Inc. 的估值就應即時調整,不管是調整市盈率範圍,還是折現率,總之要反映新的.com協議對Versign Inc. 的影響。

作者:80後小薯的投資人生

小薯Kontent專欄:80後小薯的投資人生-投資理念

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