最近有不少投資者開始想入市「撈底」,大部份朋友都會選擇分注入市,首批入市的選擇會以收息類股份為主,而當中有不少人會選擇銀行股。當大家在驚濤駭浪的市場下入市撈銀行股時,筆者想提提大家要注意一個不太多人會留意的因素,特別是有意投資銀行股收息的朋友。

在金融危機下撈底銀行股,大家要特別注意該銀行的資本比率充足比率(Capital Adequacy Ratio)。所謂資本充足比率,行內人簡稱叫CAR,正確名稱為資本風險(加權)資產率。簡單而言,CAR=資產/風險。

公式為: CAR = {T1 + T2}/a ≥ 8% (Basel 要求)

當中資本分為T1 (Tier 1) 及T2 (Tier 2)兩類風險資產。T1 當中又有核心一級資本(Core T1 Capital)。當然,越是核心的資本對銀行來說是越安全越穩健。

很多人投資銀行股貪其高息,然而銀行股派息率受多種因素影響,包括盈利、壞脹率及相關撥備、資本充足比率等等。而這些因素往往是互相息息相關,例如在目前金融市場動盪的情況下,銀行壞脹率高,壞脹撥備增加,資本充足比率下降,銀行減派息以維持資本水平。

在08金融海嘯後,國際銀行監管機構對銀行的一級資本充足比率有比較高的要求,根據巴塞爾資本協定 3 (Basel 3),銀行的一級資本充足比率須達到6%或以上,而Coco Bond (“Contingent Convertible Bond”, 或然可換股債券)則可以計算在額外一級資本(Additional Tier 1 Capital) 內,使銀行在不用攤薄股份權益的情況下提升銀行的一級資本充足比率,變相鼓勵銀行大量發行可轉換優先股及Coco Bond。特別對於本身資本充足比率比較薄弱的中資銀行而言,這驅使他們大量發行可換股優先股或Coco Bond。

以中行為例,根據中行發行的可轉換優先股及Coco Bond的條款,當一級資本比率跌至5.125%或以下,優先股及Coco Bond會被強制轉換成普通股,直至一級資本比率恢復至5.125%,屆時就會產生攤薄效應。中行發行了境內及境外優先股,境內優先股換股價為2.62元人民幣及3.62元人民幣,境外優先股換股價為3.44元港元。一但要全數強制換股,中行將額外發行559億股,相當於現時發行股數的19%。

因此,理論上發行了大量優先股或Coco Bond的銀行股,其股價在都很大可能會受壓到力,特別在金融風險相對高的市場下,壞脹率增加,使銀行的資本充足比率下降,形成潛在的攤薄效應。如相關證券的觸發事件(Trigger Event)發生,便需要進行換股,股價必然受到壓力。大家在考慮「撈底」銀行股時,必須注意此因素。

2016年2月,我曾寫了一篇文章解釋何謂Coco Bond,我認為值得今天大家再參考一下︰

//Coco Bond 本身沒有問題,相反它其實有助提升銀行的後備資本,使大眾/存戶對銀行體系的信心增加。然而,由於產品有利可圖,各大投行大力推銷,投行為了銷情更積極提供融資予Coco Bond投資者 (高槓桿的背景其實是該行可能也發了不少Coco Bond) 購買更多的Coco Bond,最後銀行賺個盤滿半滿,投資者亦有高收益,看似雙嬴。但隨著Coco Bond的普及盛行,市場慢慢開始推出了各式各樣與Coco Bond 相關的衍生工具及相關對賭產品,例如CDS (Credit Default Swap)等等,進一步增加Coco Bond的槓桿,同時亦拉長了整條資金鏈,牽連甚廣。銀行如過份依賴Coco Bond 作為其資本來源,將對整個銀行體系來說絕對不健康。

筆者認為另一個更大的問題是,如果銀行資本比率不足,觸發一連串換股,若投資者同時沽售這批股份,銀行股價將會即時急跌,投行隨即收緊融資率(LTV),繼而引發斬倉潮,促使相關衍生工具等價格下跌(或CDS急升),市場大幅度去槓桿,只要有一個counter party default,足以觸發骨牌效應式資金鏈斷裂問題,新一輪金融風暴隨即開始。根據Financial Times資料,Coco Bond的投資者約有20%為個人投資者 (非機構投資者),而當中又有多少投資者能清楚明白Coco Bond的合約條款及風險? 到危機發生,類似迷債風波的事件又會再次出現,市民對銀行體系的信心盡失,這是大家都不想看到的事情。其餘80%為機構投資者,對沖基金(Hedge Fund)的加入,使整個Coco Bond市場加速槓桿化,與此同時,最可怕的是其背後的衍生工具及相關對賭產品,複雜程度即使是專業人士亦無法估計。//

《請大家認清何謂Coco Bonds》(2016.2.16)
http://starnman84.blogspot.com/2016/02/coco-bonds.html

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