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再談價值投資(一)(2020年12月15日)

近日,與朋友再討論起價值投資。老實說,為方便,小薯對外才稱自己是價值投資,而小薯自己是不會刻意稱自己做價投。極其量只能說是用自己覺得最舒服的方法去做投資。執著於「價值」和「投資」字面上的解釋,只會局限自己的想象,小薯也有很少部分資金會抄下別人功課,或者短炒。印象中見過有人提及,巴菲特說過:「價值投資的『價值』兩個字是多餘的,因為所有投資都是價值投資,就是以折讓價買入有價值的投資標的。」而技術投資、趨勢投資,在葛拉罕的定義來說是「投機」,而不是「投資」。不過,小薯無意否定技術投資、趨勢投資、以至AI投資,只要是賺到錢,投資者自己舒服就行了。

走遠了,說回價值投資,傳統的說法是,評估優質公司的內在價值,配以安全邊際,並長期持有,陪同公司一起成長。特別很多人都會重視兩樣東西,基本分析(即護城河)和安全邊際(是否低估)。

可是,當我們不斷問某個潛在標的是否低估(即是估值),並盡量以折讓價買入,就認為是價值投資。其實我們是否應該問,什麼是「價值」,「價值」不是數字而是創造出來的東西。我們經常提及估值,但在計任何數之前,你希望投資的公司創造了什麼出來?當小薯評估一間公司時,小薯會先想公司是否能解決到別人的某些問題,如果是能解決某些問題,這個問題是大問題還是小問題(需求)?公司能幫多少人解決到這個問題(市佔),同時能繼續生存(公司穩定性)?這就是價值的根源。

TSLA的價值再於預視問題,解決未來會成為問題的問題,NETFLIX、AMZN、GOOGLE也一樣,是為了解決一些問題而存在。在這個前題下,價值投資才能成立。

舉些例子:

  • 賭業股的價值創造是提供人們通過賭博去消遣,周邊的RESORT、HOTEL都是圍著這個目標做。
  • FB的價值創造是通過網絡把人與人連結起來,所以當MARK為了廣告收入而破壞了這個基礎,就會把公司的價值破壞掉。
  • V、MA的價值創造是希望為交易方提供便捷的付款服務。
  • AMZN有人說是電商,有人說是cloud公司,其實AMZN創造出來的是一個供應商/customer的銷售體驗,AMZN所有服務都是以此為基礎。所以,小薯會稱這個銷售體驗是AMZN的核心價值。

既然是為了解決問題,當問題不斷解決,新問題就會隨之出現,也代表價值是會變化的。N年前大眾是用紙做紀錄工具,壟斷造紙行業的公司就有很大的護城河,但當大家慢慢實行無紙化,問題就變成電子檔案管理,造紙公司不就這個問題提出解決方案,就只可以被大眾所唾棄。護城河一開始有多大都好,不能解決問題都是沒有用。

小薯就是看這個因素去決定這間公司是否值得投資。因此,在小薯眼中,價值並不是冷冰冰的估值,不是一串公式,而是以解決問題為核心,而帶有人性的一個感受。如果投資者連公司在創造什麼,在解決什麼問題也不知道,小薯認為就不要投資這家公司了。

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